A股市场在继去年924企稳以来，上半年恢复了正常走势。虽然期间上证/深成/创业板指数仅上涨2.76%、0.48%、0.53%，但个股表现较好，剔除今年新上市的的品种，其中70.68%（3772只）个股录得上涨，2.57%（138只）个股录得翻倍涨幅。北交所板块一马当先，北证50指数涨幅达到39.45%。从估值上来看，当前上证/深成指数TTM分别为15.15倍/26.77倍，处于略高于中位数的位置；创业板指数当前为32.38倍，低于历史中位数水准，但当前创业板的权重进入成熟期，和当年的新兴产业叙事不同，估值或难以再度大幅提升。当前市场估值整体合理，受益于政策的支撑，指数上的风险不大，未来随着经济的复苏或资金面的宽松，指数仍然有上行的空间；但我们应当警惕北交所的品种，当前该板块的估值已经达到67.21倍，当大家都把高估值当成一种习惯的时候，板块的风险实则是巨大的，该板块如果未来一年的跌幅超过20%，我不会感到奇怪。
从市场见底走好以来，我们调整了操作策略，从先前的防守转为进攻，平均仓位从40%回升到80%。受益于我们构建的优质股权组合，上半年产品录得一定的上涨，在同类主动管理产品中处于前10%位置。尽管上半年表现尚可，但实际上我们仍然犯了几个非常明显的错误，我想在半年报中和投资者记录分享，以期以后进一步优化改进。
1、一季度的人形机器人行情：
我们在去年11月即观察到了人形机器人行情可能会发生，并在12月前往深圳调研了机器人整机第一股优必选。回来之后，我们配置了30%仓位的人形机器人仓位，但是我们买的主要是叠加并购重组的某高位公司，而不是产业链公认的能够提供业绩和估值的品种。在一季度整个人形机器人板块上涨60%的过程中，虽然我们押注了较大的仓位，但是我们最后几乎没有盈利。这一错误的经验是，如果看好的行业或板块，其实不需要剑走偏锋去买一些看不清楚的品种，相反配置一些低位的行业白马，其实就可以获得很好的收益。看不清楚的品种一旦做错，可能会错失整个行情。
2、应对特朗普的关税危机：
在4月3日特朗普宣布加关税之前，我们的仓位已经达到了8成，我对关税事件是持谨慎态度的，为防止市场出现不可控的动荡，那一周我本有一趟出差都主动推掉了。4月3日当日，市场低开高走，我们的持仓品种均上涨，所以我对关税危机有所麻痹了。清明节后，市场大幅低开低走，我们以8成仓位穿越，当日净值录得产品成立以来最大回撤，未能应对好危机。更糟糕的是，在接下来持续中美互怼的过程中，我们因担心数字服务税，大幅降低了持仓中涉及此税的某ST游戏公司，此品种在接下来的三个月足足上涨了一倍，导致我们的净值少增长20%，这也是我们今年交易上最大的遗憾。回想巴菲特的告诫，买入股票的时候要谨慎，卖出股票的时候也要谨慎。那一刻我们确实因为下跌带来了恐慌而未能理性操作，以9 PE的价格卖出了一家优秀的公司，以后此类事件不应该再发生。
3、错过了人工智能：
我们在周报中曾多次强调人工智能行业在未来几年投资的重要性，而在4月7日关税股灾期间，好几家优秀的AI硬件公司都跌到了个位数的估值——同时还有今年的大幅增长和明后年的持续增长。当时市场的主要声音为，AI硬件的资本开支已经见顶，未来会持续下降。我们以肌肉记忆去比照了2021年以来类似光伏板块的行情，但未预料AI与光伏不同的是，其护城河门槛完全不一样！光伏可以因为行业扩产导致供应过剩，但是AI硬件的高门槛却可以维持持续景气。截止当前，这几个低估值的AI硬件公司股价均已上涨1-2倍，我们如叶公好龙般错过。
虽然我们上半年犯了几个明显的错误，但是我们也获得了一定的进步。上半年，我们的整体换手（剔除券商T0交易）不足2倍，以中长线持股优质公司的方式获得了较好的收益。这种模式最大的优势是，我们始终选择高赔率的品种，我们所做的都是确定性很高的交易，我们的投资过程是愉悦的，因为我们的持仓公司每天都在创造价值，我们在睡梦中都会感觉到香甜，我们在跳着踢踏舞上班！如我们当前的持仓，整体估值依旧不到20倍，相对整体市场而言，这些优质的公司我们认为下半年依旧是有上涨空间的，这些品种当前的收益率是看得到的，而且未来还有可能创造惊喜。
展望下半年，当前市场的情绪已经有所躁动，近期有多家券商开始喊牛市行情，这有助于市场的继续回暖。我们会密切关注经济数据的复苏情况，以及全球流动性的变化，这两点对是否会有牛市至关重要。我们不会因为牛市与否而改变我们的投资方式，寻找低估的优质成长型股权是我们永恒的目标，无论下半年市场如何，我相信持有这些标的都能获得满意的收益。
当前我们依旧主要布局在大金融、风电以及并购重组方向，未来会在顺周期上做一定探索。因持仓品种均对7-8月份中报有较乐观的预期，我们预计中报季将获得一定的超额收益。