各位尊敬的基金份额持有人：
周末好！
由于今年以来我们表现尚可，近期有多位持有人询问我们是否安排分红，并咨询分红与否的利弊。我们想借此机会，对该问题做统一说明。
按照证券私募投资基金的规定，当期盈利达到一定水平，且能够覆盖前期亏损，净值在1.00以上时，私募基金管理机构有权发起分红。行业最普遍为按照盈利部分的80%/20%对投资者/管理机构进行发放，投资者无需缴纳税费。
我们今年上半年，对1号产品已经进行两次分红，每次分红0.15元，对咚咚产品已经进行1次分红，单次分红0.2元。我们前期分红较为密集，主要是考虑到前两年行业低迷期，我们未能给投资者提供分红，这一点有利于回补投资者流动性以及投资信心。近期我们又积累了一定的盈利，但是我们未做分红考虑，主要是依据以下一些考虑。
1、当市场较好时，分红将显著降低产品业绩弹性。
假设某产品规模是1000万元，当前净值为1.3元，即基准为1000万元，实际市值为1300万元。即，计算净值分子为1300万元，分母为1000万元。当未分红时，实际可用投资头寸为1300万元，如果当前头寸盈利1%即13万元，则实际相对分母来看是增长1.3%，相当于带了30%的杠杆，有助于帮投资者获得更大的投资收益。当然，如果市场不好时，自带的杠杆也会反过来加大对净值的伤害。我们的不分红是考虑到近期市场向好，并对后市有较强的投资信心。如果后市判断转差，我们也会积极做分红考虑，且考虑到投资者的投资回报和管理人的收入问题，我们每年依旧会适度安排分红。
2、新投资者人是不是净值为1.00的时候更适合买入？
近期也有部分新投资者提出来，当前我们净值超过1较多，如果购买老产品，是否意味着‘吃亏’？投资者这时候可能将基金净值和股票价格混为一谈了。因为基金的底层资产是持有一揽子股票，我们都知道要慎重去追高股票，但是对于涨势较好的基金，其持有的底层股票却未必是高位和高估的。我们对于持仓内涨势较高且达到估值预期的品种，也会积极进行调仓减仓，总是在不断把持仓品种切换到更有性价比的投资标的上。所以对于净值是1或者是1.x，其实从风险的角度来看是并没有大的区别的，核心是底层资产的估值和位置。
3、分红后再购买是否对新投资人更有利？
因投资风格问题，实际上我们今年持续处于并未满仓的状态，整个投资周期大约75%仓位，我们让自己始终保持一定的饥饿感，力求买入的标的都是高质量的。继续以前面的数据为例，我们当基础规模是1000万元，净值是1.3的时候，我们的净值分子为1000万元市值的股票+300万现金，分母为1000万基数，弹性系数为1.3。
3.1 如果不进行分红，此时投资者进行认购300万，则分子变成1600万，分母变成1300万，弹性系数从1.3下降到了1.23；
3.2 如果此时先进行分红300万，再让投资者认购300万，则分子变成了1000万股票+300万现金，而分母也变成了1000万股票+300万现金，此时的弹性系数则下降成了1。如果分红前还要减仓部分股票的话，那么实际弹性系还要小于1，而且因为新认购进来的资金短期无法直接变成可影响净值的股票市值，所以真实的效果是会对净值弹性产生一定的不利影响。投资者认购我们的产品，肯定是因为看好行情且看好我们的产品，如果此时将弹性系数主动下降较大，我们认为是对投资者不负责任的做法，也不符合我们想建立公司长期品牌的经营诉求。
综合来说，结论非常清晰，当市场较好时的分红再认购，实际上无论对老投资人还是新投资人，都会导致收益预期打折；只有当市场不好时，分红再认购相当于降低了弹性系数，反过来也可以控制净值风险。但实际情况是，绝大多数客户是因为看好市场才会去做新认购，而不会因为觉得市场不好来投资产品。所以对看好市场表现的新投资人来说，一定是不分红认购更有利。当然，我们看好市场并非说一直不分红。适当的分红给投资者和管理人提供一定的流动性和激励，我们认为还是有必要的。
4、关于3-4月份回撤的说明。
客户之所以问近期分红，部分也是因为我们在3月份经历了一次类似的案例。当时的情况是，我们3月份净值短期上涨比较多，但是我们出于对25年市场的信心未做分红，而在4月份关税战期间净值回撤，将前期的盈利大幅回吐，客户感觉是盈利未兑现颇为可惜。但这个事情应该这么看待：当时分红并不是降低风险的方式，正确降低风险的方式应该是调仓那些短期过快上涨的标的。再回到之前的论据，基金的底层资产是股票，净值的表现最终是由持仓的一揽子股票决定的，所以看基金当前位置的相对高低，并不能说明基金的风险与否。而且，如果我们在当时进行了分红净值归一，但是却未能降低仓位的话，反过来可能会导致客户损失部分投资本金，也会影响到我们的投资心态，毕竟回吐盈利和亏损本金是两种截然不同的处境。经过3-4月份的教训，我们近期灵活了部分操作，也会对持仓品种进行适度阶段性调整，借机来降低投资风险和平滑净值波动，让投资者持仓感觉更加良好。
依照以上说明，短期我们可能不会对产品进行分红，也欢迎新老客户对产品进行认购，我们依旧看好2025年的市场，并相信接下来的阶段我们的持仓仍然可以获得一定的超额收益。